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摘 要：董事会治理效力会对管理层行为和股价同步性产生重要影响。本文以2007-2021年我国A股上市公司为研究样本，对董事会断裂带、会计信息质量与股价同步性之间的关系进行检验。研究结果表明：董事会断裂带强度显著提高了股价同步性，表明董事会断裂带降低了信息效率。机制检验结果表明，董事会断裂带通过降低企业会计信息质量从而加剧股价同步性。在经过一系列稳健性检验后结论依然成立。进一步研究发现：生理特征型断裂带与股价同步性之间存在显著的负向关系，而任务导向型断裂带与股价同步性之间则存在显著的正向关系。董事会断裂带与股价同步性之间的正相关性在企业金融化水平较低、外部监督不足的企业中更为显著。本文研究结论深化和丰富了董事会断裂带经济后果的研究，也为上市公司完善董事会监督机制、提高会计信息质量和增强资源配置效率提供了现实启发。
关键词：董事会断裂带；会计信息质量；股价同步性
一、研究背景与意义
资产价格及时、灵活地反映现有市场信息的能力是衡量市场效率的主要指标之一。股票频繁的“同涨同跌”现象则在一定程度上意味着资本市场信息效率低下、资本市场配置资金的功能不健全。在股价同步性较高的市场中，价格不能反映出准确、全面的企业特质信息，投资者无法根据价格信息对股票进行有效区分，增加了投资决策难度，最终使得市场无法有效地发挥资源配置作用，亦对公司实现融资需求和发展壮大产生一定阻力。因此，探索与研究影响股价同步性的因素，对于提高资产定价效率、资源配置效率及保护投资者利益，无论从理论上还是实践上都具有重要意义。
以往研究从企业外部特征和企业内部特征角度对股价同步性的影响因素展开了探索。然而，目前却鲜有文献关注董事会断裂带对股价同步性的影响及具体作用机制。Lau和Murnighan开创性地提出了董事会断裂带理论，指出董事会内部特征，如性别、年龄、持股比例等可以被断裂带这一组虚拟的分割线划分为不同的子群体，从而实现对董事会内部多种特征的重新刻画。因此，本文以董事会断裂带为切入点，探寻董事会特征对公司股价同步性的影响，并厘清其具体作用机制。
二、主要内容
本文从理论逻辑方面分析了董事会断裂带对股价同步性的影响和作用机制。首先，文章基于社会分类理论和信息决策理论分析了董事会断裂带对股价同步性可能产生的两种不同影响，随后采用中国A股上市公司数据验证了社会分类理论的正确性，即依据社会分类理论，董事会断裂带的形成会阻碍成员之间的良性互动，造成团队效能下降和公司治理水平的下滑，进而降低股价中的企业特质信息含量，使股价同步性提高。其次，文章基于社会分类理论提出了董事会断裂带影响股价同步性的具体作用机制：董事会断裂带通过降低会计信息质量进而提升股价同步性。最后，本文将董事会断裂带划分为生理特征型断裂带和任务导向型断裂带，分析了不同类型的断裂带带来的反向股价治理效应。与此同时，文章选取企业金融化程度这一内部特征视角和外部监督水平这一外部特征视角考查了企业内外部特征在董事会断裂带与股价同步性关系中所发挥的调节效应。
三、主要结论及政策建议
本文以2007-2021年我国A股上市公司为样本，验证董事会断裂带的存在对股价同步性水平的影响，通过实证研究得到以下几个研究结论：第一，董事会断裂带将降低企业内部治理效率和股价中的企业特质信息含量，从而发挥提升股价同步性的作用。第二，董事会断裂带通过降低企业会计信息质量从而加剧股价同步性。第三，生理特征形成的断裂带与股价同步性之间存在负向关系，而任务导向特征形成的断裂带与股价同步性之间存在正向关系。第四，董事会断裂带与股价同步性之间的正相关性在企业金融化水平较低、外部监督不足的企业中更为显著。
本文提出如下政策建议：第一，优化董事会结构，提高团体凝聚力。企业应当完善董事选聘机制，在选择董事时，兼顾个人与整体的特征分布。此外，不能忽视教育经历、职能背景以及学历等任务导向属性特征的重要性，使董事会成员在这些特征上的分布处于适度水平，防止完全同质带来的思想僵化，也要防止差异过大导致的冲突加剧。第二，改善会计信息质量，增强信息披露要求。证券交易所应督促上市公司严格落实信息披露制度，对高管等掌握内幕信息的企业内部人员制定更严格的监督和惩罚机制，不断地对会计信息准则进行修订，以确保投资者获得更多准确的企业特质信息，降低股价同步性，提高资本市场资源配置效率。第三，倡导投资者理性投资，提高投资者信息辨别能力。投资者在进行资产定价时，要同时关注企业内部治理结构的信息，如董事会成员的特征分布等，还要关注企业的外部环境，如审计质量环境、制度环境等。辨别企业会计信息的质量，全面分析企业内外部治理环境，合理安排个人投资，降低投资风险，改善资本市场投资者非理性投资现象。
四、边际贡献与未来拓展
与已有研究相比，本文边际贡献主要体现在：（1）从董事会断裂带角度出发探析了董事会治理效力对股价同步性的影响，突破了以往关注董事会单一特征对股价同步性影响，从而导致研究结论不一致的局限，丰富和拓展了有关股价同步性影响因素的研究。（2）通过会计信息质量中介渠道，考察了董事会断裂带对股价同步性影响的中介机制，揭示了董事会断裂带对股价同步性的影响路径，为董事会断裂带、会计信息质量及股价同步性三者之间的内在联系提供了经验证据。（3）从董事会断裂带的不同类型、企业金融化、外部监督等公司内外部视角分类研究了董事会断裂带对股价同步性的差异化影响，为企业和监管部门设计科学有效的董事会治理结构和优化资源配置提供经验支撑。未来的研究可聚焦于讨论董事会断裂带对企业具体决策的影响及其带来的潜在后果。
本文摘编自《系统工程理论与实践》2025年,第45卷,第11期论文《董事会断裂带、会计信息质量与股价同步性》（点击题目链接全文）；
作者：宋贺1, 博士, 副教授, 研究方向: 公司金融, 资本市场；李秀珍2,*(通信作者),博士, 副教授, 研究方向: 绿色金融, 公司财务等； 孙雨辰3
1. 上海对外经贸大学 金融管理学院, 上海 201620
2. 上海师范大学 商学院, 上海 200233
3. 湖北大学 商学院, 武汉 430062